无论资产的基本面如何，其价值都受到一个基本特征的控制——市场流动性。广大公众是否容易出售或购买该资产？ 

如果答案是肯定的，那么该资产就会获得高交易量。当这种情况发生时，以不同的价格水平执行交易就会变得更加容易。反过来，形成了一个反馈循环——更强大的价格发现增强了投资者的信心，从而促进了更多的市场参与。

自 2009 年比特币推出以来，它一直依靠加密货币交易所来建立和扩大其市场深度。全球范围内比特币交易越容易，比特币价格就越容易上涨。

同样的道理，当 Mt. Gox 或 FTX 等法币到加密货币的轨道失败时，BTC 价格会遭受巨大损失。这些只是比特币合法化和采用之路上的一些障碍。

然而，当美国证券交易委员会（SEC）于 2024 年 1 月批准了 11 只现货交易的比特币交易所交易基金（ETF）时，比特币获得了新的流动性。

这是比特币流动性的里程碑和新的可信度。与股票一样，进入受监管的交易所世界也让那些质疑比特币作为去中心化数字黄金地位的反对者失去了动力。

但从长远来看，这种新的市场动态将如何发挥作用？

通过 ETF 实现比特币民主化

从一开始，比特币的新颖性就是它的弱点和优点。一方面，这是一场货币革命，将财富牢记在心，然后能够无国界地转移财富。 

比特币矿工可以在未经许可的情况下转移比特币，任何能访问互联网的人都可以成为矿工。没有其他资产具有该属性。即使是黄金，其供应相对有限，可以抵抗通货膨胀，也可以很容易地被没收，就像 1933 年根据第 6102 号行政命令发生的情况一样。

这意味着比特币本质上是一种民主化的财富工具。但自我监管带来了巨大的责任和犯错的空间。 Glassnode 数据显示 ，大约 250 万枚比特币由于丢失了可以重新访问比特币主网的种子词而变得无法访问。 

这是比特币 2100 万 BTC 固定供应量的 13.2%。实际上，自我托管会引起散户和机构投资者的焦虑。基金经理会冒这样的风险参与比特币配置吗？

但比特币 ETF 彻底改变了这种动态。希望对冲货币贬值的投资者现在可以将托管权委托给大型投资公司。从 BlackRock、Fidelity 到 VanEck，他们将其委托给 Coinbase 等选定的加密货币交易所。

尽管这削弱了比特币的自我托管功能，但它增强了投资者的信心。与此同时，矿工通过工作量证明仍然使比特币成为一种去中心化资产，无论 ETF 中囤积了多少 BTC。比特币仍然是一种数字资产，也是一种基于计算能力（算力）和能源的硬资产。

比特币 ETF 重塑市场动态和投资者信心

自1月11日以来，比特币ETF打开了资本闸门，加深了比特币的市场深度，累计交易量达到2400亿美元。资本的大量涌入也改变了许多投资者的盈亏平衡价格，影响了他们的策略和对未来盈利能力的预期。

然而，尽管比特币 ETF 的推出取得了广泛成功，超出了预期，但随着比特币 ETF 炒作的消退，负资金流出有所增加。

截至 4 月 30 日，比特币 ETF 资金净流入负 1.62 亿美元，连续第五天出现负流出。 Ark 的 ARKB 流出量（黄色）首次超过 GBTC（绿色），分别为负 3100 万美元和 2500 万美元。

考虑到这是在比特币第四次减半之后，比特币的通胀率降至 0.85%，可以肯定地说，宏观经济和地缘政治担忧暂时掩盖了比特币的基本面并加深了市场深度。

当港交所开仓比特币ETF未能兑现时，这一点就更加明显。尽管向香港投资者开放资金准入，但交易量仅为 1100 万美元（以太坊 ETF 为 250 万美元），而预期为 1 亿美元。

简而言之，香港的加密货币 ETF 首次发行量比美国少了近 60 倍。尽管在香港注册企业的中国公民可以参与，但中国内地投资者仍被禁止。

同样，彭博 ETF 分析师表示，考虑到纽约证券交易所 (NYSE) 的规模大约是香港交易所的五倍，香港交易所的比特币/以太坊 ETF 在头两年的流量不太可能超过 10 亿美元埃里克·巴尔丘纳斯。

未来展望和潜在挑战

在比特币 ETF 流动性盛宴期间，BTC 价格多次突破 7 万美元大关，并于 3 月中旬创下 7.37 万美元的历史新高。

然而，矿商和持有者利用这个机会施加抛售压力并获得收益。随着烈酒价格目前跌至 6 万美元区间，投资者将有更多机会购买打折的比特币。

第四次减半后，比特币的通胀率不仅达到了 0.85%，而美联储的美元目标为 2%，而且超过 93% 的 BTC 供应量已经被开采。开采的 BTC 流入量从每天约 900 BTC 增加到每天约 450 BTC。

这意味着比特币更加稀缺，而稀缺的东西往往会变得更有价值，特别是在通过比特币 ETF 在机构层面上使比特币投资合法化之后。以至于 Bybit 的分析预测到 2024 年底交易所将出现供应冲击。Blockchain Insights 高级分析师 Alex Greene 表示：

在没有比特币 ETF 环境的情况下，之前的减半之后，比特币价格在 480 天内上涨了 7.8 倍。尽管比特币市值较高使得这种上涨的可能性较小，但多重升值提振仍然存在。

然而，与此同时，市场波动仍是可以预料的。随着币安问题的解决，以及 2022 年一系列加密货币破产事件的发生，主要的 FUD 来源仍然是政府。

尽管汤姆·埃默做出了努力，但作为共和党多数党的鞭子，即使是自我托管钱包也可能成为货币传输者的目标。美国联邦调查局最近暗示了这一方向，警告不要使用“未经注册的加密货币传输服务”。

同样，今年美联储的利率方针可能会抑制对比特币等风险资产的兴趣。尽管如此，人们对比特币及其周边市场的看法从未如此成熟和稳定。

如果监管制度改变方向，小企业甚至可能放弃发票融资等解决方案，转而采用 BTC ETF 支持的系统。

结论

在多年拒绝比特币 ETF 现货交易之后，这些投资工具搭建了全新的流动性桥梁。即使受到 Barry Silbert 的灰度 (GBTC) 的压制，它们仍然证明了机构对升值商品的巨大需求。

随着第四次比特币减半的到来，稀缺性的增加和基金经理的分配现在是肯定的。此外，普遍的观点是，只要央行存在，法定货币就会永远贬值。

毕竟，尽管预算赤字巨大，政府如何才能继续为自己提供资金呢？

从长远来看，在持有者从新的 ATH 点中获利后，这使得比特币更具吸引力。在这些高峰和低谷之间，比特币的底部可能会在更深的机构水域中继续上升。