按：DeFiance Capital创始人Arthur目前认为DeFi正在复兴，并推荐引领DeFi复兴的DeFi协议。

Arthur于8月20日发文认为Aave正在引领DeFi复兴，因此Aave被严重低估了（彼时AAVE价格约100美元左右，目前AAVE价格在180左右）；

10月15日发文从数据角度解读DeFi正在走出低谷迈向复兴；

11月8日Arthur再次发文力赞Base链上的DEX龙头Aerodrome，认为Aerodrome是第二个引领DeFi复兴的DeFi协议。

0xjs编译了Arthur的文章“Aerodrome: The Onchain Liquidity Engine”，如下：

在开始讨论Aerodrome 之前，我们先来了解一下去中心化交易所 (DEX) 的一些背景

打破DEX僵局：传统模式为何不成功

DEX的发展一直伴随着一场根本性的斗争：平衡多方利益相关者的利益冲突，同时保持可持续增长。

传统 DEX 模型一直面临两个关键挑战：

1、利益相关者平衡：

DEX 必须同时服务于三个不同的群体：寻求高效市场的交易者、追求收益的流动性提供者以及要求价值累积的代币持有者。

Uniswap 就是这一挑战的一个典型例子，它将 100% 的费用直接转给 LP，导致 UNI 持有者没有直接的协议收入。与此同时，Curve 尝试了一种折中方案，将 CRV 代币排放量在 LP 和 veCRV 持有者之间按 50/50 的比例分配，但随着排放量下降，这种模式也面临着自身的可持续性问题。

结果如何？利益相关者的利益之间不断拉锯战，往往导致各方都无法获得理想的结果。

2、代币释放困境：

2020/21 年 DeFi 之夏暴露了严格的发行计划的缺陷，因为无数的 Uniswap v2 分叉通过代币通胀展开了一场不可持续的竞赛来吸引流动性。

Curve 的创新型 veCRV 系统引入了贿赂作为引导流动性的机制，但却产生了意想不到的后果：选民通过贿赂最大化个人利益，而不是支持产生可持续协议收入的池子。

即使是 Andre Cronje 尝试解决这些问题的 Solidly，也因自身的设计缺陷而成为牺牲品——前期发行和对代币白名单的利用最终削弱了它的有效性。

DEX 设计的每次迭代都试图解决这些根本挑战，但直到现在，还没有一个能够完全破解密码。

Aerodrome：MetaDEX 革命

Aerodrome 结合了之前 DEX 的最佳功能 – Curve / Convex 启发的代币经济学，用于改善治理和生产性排放，Uni v3 改编的集中自动做市商 (clAMM)，用于资本效率互换，以及Solidly代码库的改进。

这些功能提供了一种解决方案，可以协调各利益相关者的激励措施，并将其定位为用户交易的首选场所。

• veAERO 持有者将获得他们投票支持的矿池的全部费用和贿赂作为补偿。这样，他们就有动力将代币直接发放到交易量和费用最高的矿池，这对协议也有利。

• 流动性提供者将获得 100% 的 AERO 发行量的激励，并将优化向收益最高的资金池提供资金。

• 交易者受益于 DEX 上充足的流动性，从而获得比其他场所更好的执行效果。

值得注意的是，自 2024 年 4 月推出 Aerodrome Slipstream（Uni v3 风格 clAMM）以来，Aerodrome 在 Base 上的 DEX 市场份额已飙升至 63%，有效地取代了 Uniswap。

来源：DeFiLlama 截止2024年11月3日

Aerodrome Slipstream 实现了绝对交易量的增长，同时与 Base 上的 Uniswap V3 相比，整体上也实现了更高的资本效率。考虑到诈骗代币池在 Uniswap 上。

来源：DeFiLlama 截止2024年11月3日

此外，在 Base 上的所有去中心化应用程序 (dApp) 中，Aerodrome 产生的费用也最高。

来源：DeFiLlama 截止2024年11月3日

DEX巨型喷气式飞机的崛起：Aerodrome的飞速发展

在过去一年中，Aerodrome 的总锁定价值飙升了 12 倍，达到 13 亿美元，占Base总体总锁定价值的近 50%。值得注意的是，在 3 月至 9 月的市场波动中，Aerodrome 的总锁定价值持续增长，表现出了韧性。

来源：DeFiLlama 截止2024年11月8日

与此同时，Aerodrome的月交易量飙升了 111 倍，截至 10 月底的交易量为 165 亿美元。此外，Aerodrome 在整个 DEX 交易量中的份额已升至 8.5%。更令人印象深刻的事实是，尽管过去几个月 DEX 交易量普遍下滑，但 Aerodrome 仍保持了交易量增长。

Coinbase效应

Base L2 在 Coinbase 推动加密货币实用性和降低链上交易复杂性的战略中发挥着关键作用。他们率先推出了多项生态系统计划，例如将 Base 整合到 Coinbase 智能钱包中、举办黑客马拉松以及与 Stripe 等机构建立合作伙伴关系，以实现 Base 上的法定货币到加密货币的转换。因此，Base 目前是 TVL 最大的Rollup，链上有效使用金额达 27 亿美元。

来源：DeFiLlama 截止2024年11月3日

作为 Base 上最大的 dApp，Aerodrome 正从 Base 的快速扩张中获益。Base的 DAU 和每日交易量在一年内稳步上升，有助于推动 Aerodrome 的使用率。

来源：Artemis

veAERO 的近 10% 由 Base 上的协议拥有，这些协议希望通过锁定来提高自己的治理代币的流动性AERO并投票决定将发行量导向自己的池子。随着 Base 上的用户数量和经济活动的扩大，我们预计未来在 Base 上推出的协议也将这样做，从而导致对AERO代币需求的增加。

由于 Coinbase 决定推出 cbBTC 来挑战 WBTC，Base 的经济活动也随之增加。自 9 月 12 日推出以来，cbBTC 的 TVL 已增长至 8.39 亿美元。

Aerodrome 是这一发展的最大受益者，因为他们始终占据 cbBTC 对交易量的约 80%。这对我们来说并不意外，因为链上的 cbBTC 与 Coinbase CEX 上的 BTC 是可互换的，这将推动 CEX / DEX 套利流。由于 Aerodrome 是链上 cbBTC 最大、流动性最强的场所，他们自然应该会促进大部分流量。

来源：@seoul on Dune

此外，我们认为 Coinbase 有充分的理由支持 Aerodrome 的发展。Coinbase Ventures 已经积累了大量AERO仓位（约 2000 万美元），我们认为这是Coinbase Ventures 有史以来最大的单笔投资。他们像其他所有市场参与者一样通过公开市场收购的AERO，并将其中很大一部分锁定为 veAERO。Coinbase Ventures 是 Aerodrome 治理的积极参与者，投票支持将 AERO 发行到 cbBTC 池，进一步加强了 Aerodrome 的市场主导地位。这再次说明了 Aerodrome 与 Base 和 Coinbase 的紧密联系将如何巩固协议作为 Base L2 的基石金融基础设施。

Base上的DeFi复兴

正如我们的DeFi复兴论文认为，我们正处于由新创新推动的DeFi新一波流动性浪潮的风口浪尖。鉴于Base作为领先的 L2 的强大竞争地位及其对 Coinbase 分销渠道的直接访问，我们认为它将成为DeFi蓬勃发展的主要候选者。我们设想未来Base将成为散户交易、套利和稳定币外汇流动的主要链上场所。由于Aerodrome是Base流动性的命脉，我们相信它将从这一未来的实现中受益匪浅。

鉴于 cbETH 和 cbBTC 对已经上线，如果 Coinbase 扩大其包装资产覆盖范围并将其引入 Base，我们不会感到惊讶。拥有 cbSOL、cbDOGE、cbPEPE 等高交易量主要对将激励更多 DEX / CEX 套利流迁移到 Base / Coinbase。此外，这将大大增强 Base 用户的用户体验，因为他们可以在 Base 上交易其他链的原生代币，而无需经历桥接的麻烦，从而使 Aerodrome 上的交易成为一种类似 CEX 的体验。

截止2024年11月3日

我们已经看到了通用资产协议保护的包装资产的前景。Aerodrome 交易员现在可以在不离开链的情况下交易 SOL 和 DOGE 等热门资产。

稳定币交易量也是一个有希望的增长领域，可以增强 Base 上的经济活动。在 2023 年收购 Circle 的股权后，Coinbase 也有既得利益和能力推动 Circle 稳定币在 Base 上的广泛采用。除了 USDC 和 EURC，我们认为未来还有可能上线其他主要的、交易量大的全球货币，如日元和英镑。Aerodrome 已经开始进入这个巨大的市场，该市场每天的交易量为 7 万亿美元，流动资金池支持USDC和EURC。

来源：a16z

另一个对 Aerodrome 有利的前沿发展是AI智能体成为 DeFi 协议的积极参与者。过去一周，我们已经看到了这种情况，AI智能体 Terminal of Truth 半自主地与 Crypto Twitter 互动并公开支持 Slana上的memecoin GOAT，其估值目前为 6 亿美元，其期货代币在币安上市。Base 也是另一位由 Virtuals Protocol 创建的流行 AI KOL Luna 的所在地，Luna 可以完全自主地发布推文和链上交易。她有能力进行代币交换，并且已向她的追随者发放LUNA代币奖励。对LUNA的兴趣以及 Virtuals 创建的其他 AI Agent 代币增加了 Aerodrome 上的交易量，使得 Aerodrome 上的 Virtuals / cbBTC 池成为 TVL 和交易量最大的池之一。

此后，Coinbase 似乎正在更广泛地推动以智能体 AI 为重点的消费者 AI 应用。他们最近推出了 Based Agents，这是一个框架，开发人员可以启动可以进行金融交易的自主链上智能体。这解锁了以前不可能实现的独特用例。例如，进行复杂的 DeFi 操作可能变得像对话一样简单。想象一下，输入“交换一些 ETH 以获得最佳收益机会”，然后让 AI 智能体通过各种 DeFi dApp 发挥它们的魔力。

将代币释放转化为增长引擎

投资者对 AERO 犹豫不决的很大一部分原因是他们认为代币释放量很大，在 Epoch 67（2024 年 12 月初）之后将达到约 40%。我们认为这种通货膨胀是较好的情况，相比之下，VC 支持的项目最终会出售分配给团队和投资者的大量代币。事实上，一些 VC 支持的代币有更严格的解锁计划，其中流通供应量在一年内超过 3 倍。

对于 Aerodrome 来说，其发行在很大程度上是富有成效的，并为建立稳固的流动性基础做出了巨大贡献。这启动了一个良性飞轮，Aerodrome 吸引了交易量，这反过来又为 veAERO 产生了费用，并最终使 AERO 的发行变得有价值，从而巩固了 Aerodrome 的流动性优势。举例来说，voter收入的 13%被自动复合成AERO并且每周通过 Relay 和 Flight School 最大锁定为 veAERO。

此外，团队的 AERO 分配在 4 年内锁定为 veAERO。这创建了一个激励结构，他们获得丰厚回报的唯一方式就是为协议的长期利益行事。我们相信，代币释放的有效利用以及团队的一致激励措施可以缓解对通货膨胀的担忧。

结束语

我们看好Aerodrome成为Base链上流动性引擎的前景。该协议已经展示了其快速增长的能力，并且没有放缓的迹象。我们相信，鉴于 Aerodrome 已成功通过团结其主要利益相关者（交易者、LP、代币持有者）解决了关键的激励问题，这一趋势将继续下去。Aerodrome 将继续受益于与 Coinbase / Base的合作，以及链上 DeFi 的持续增长。

我们认为 Aerodrome 尚未发挥其全部潜力，我们预计 TVL 可以在一年内从当前水平增加两倍至 40 亿美元，而月交易量将达到 500 亿美元。这将受到 TradFi 流动性条件缓解和 Base 持续增长的推动。Aerodrome 是增长最快的 DeFi 协议之一，我们预计未来将有显著增长。